「民企10巨頭」包括騰訊、阿里、小米、比亞迪、美團(tuán)、網(wǎng)易、美的、恒瑞醫(yī)藥、攜程和安踏，投資主題包括人工智能、自給自足、「走出去」、新消費(fèi)，以及改善股東回報(bào)等。
內(nèi)地日前發(fā)布《關(guān)于深入推進(jìn)深圳綜合改革試點(diǎn)深化改革創(chuàng)新擴(kuò)大開放的意見》，提出允許在香港上市的粵港澳大灣區(qū)企業(yè)，按照政策規(guī)定在深圳證交所上市。
實(shí)際上，先H股后A股的案例已有不少，包括中金公司（03908）、中集車輛（01839）等。市場(chǎng)普遍認(rèn)為這一消息為重大利好，據(jù)內(nèi)媒報(bào)道，伴隨港股優(yōu)質(zhì)的科技公司回歸A股，將進(jìn)一步增強(qiáng)投資者對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)和科技資產(chǎn)的投資信心。
建議設(shè)綠色通道便利回A股
根據(jù)報(bào)道，全國(guó)政協(xié)委員、民革中央經(jīng)濟(jì)委員會(huì)副主任何杰表示，深圳有望試點(diǎn)紅籌股二次上市，將為科創(chuàng)企業(yè)提供更加便捷高效的上市渠道。
安永大中華區(qū)審計(jì)服務(wù)市場(chǎng)聯(lián)席主管合伙人湯哲輝稱，通過粵港澳大灣區(qū)企業(yè)「雙重上市」，可以吸引更多以香港為樞紐的國(guó)際資本進(jìn)入A股資本市場(chǎng)，并推動(dòng)「香港國(guó)際金融中心＋深圳產(chǎn)業(yè)金融中心」的加快形成。
他建議，深交所創(chuàng)業(yè)板可以考慮通過簡(jiǎn)化審核流程和給予包容性兩方面，進(jìn)一步吸納港股優(yōu)質(zhì)高科技公司。比如參考從A股到H股上市的企業(yè)，港交所對(duì)特定市值的企業(yè)開啟綠色審核通道，深交所可以對(duì)滿足一定要求的企業(yè)，給予綠色通道，縮短審核周期；此外，兩地市場(chǎng)的信息披露存在差異，可考慮對(duì)已有信息的充分利用，審慎評(píng)估減少A股IPO額外程序，加快上市進(jìn)程。
高盛認(rèn)為，中國(guó)民營(yíng)企業(yè)的投資價(jià)值正在回暖，尤其是頭部企業(yè)憑借低市場(chǎng)集中度、政策支持、技術(shù)創(chuàng)新、海外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力及估值吸引力，展現(xiàn)出顯著潛力。中國(guó)“民營(yíng)十巨頭”分別為：騰訊、阿里巴巴、小米、比亞迪、美團(tuán)、網(wǎng)易、美的、恒瑞醫(yī)藥、攜程和安踏。
高盛最新發(fā)布的三部曲研究報(bào)告顯示，中國(guó)正在醞釀屬于自己的“七姐妹”。
據(jù)追風(fēng)交易臺(tái)消息，高盛策略團(tuán)隊(duì)近日發(fā)布重磅研究，首次提出高中國(guó)“民營(yíng)十巨頭”（Chinese Prominent 10）的概念，將騰訊、阿里巴巴、小米等十家民營(yíng)企業(yè)巨頭直接對(duì)標(biāo)美國(guó)“美股七姐妹”（Magnificent 7），意在挖掘中國(guó)股市中具備長(zhǎng)期霸主潛力的核心資產(chǎn)。
報(bào)告顯示，這十家企業(yè)橫跨科技、消費(fèi)、汽車等高增長(zhǎng)領(lǐng)域，代表了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的“新動(dòng)能”——人工智能、自主創(chuàng)新、全球化擴(kuò)張及服務(wù)消費(fèi)升級(jí)。公司總市值高達(dá)1.6萬(wàn)億美元，占據(jù)MSCI中國(guó)指數(shù)42%的權(quán)重，預(yù)計(jì)未來(lái)兩年盈利復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)13%。
高盛認(rèn)為，中國(guó)“民營(yíng)十巨頭”具備類似“美股七姐妹”的市場(chǎng)主導(dǎo)潛力，可能在未來(lái)進(jìn)一步提升中國(guó)股市的集中度，改變投資者對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的認(rèn)知。
“民營(yíng)十巨頭”覆蓋多個(gè)行業(yè)，增長(zhǎng)潛力與合理定價(jià)并存
高盛篩選出的“民營(yíng)十巨頭”包括：騰訊（市值6010億美元）、阿里巴巴（2890億美元）、小米（1460億美元）、比亞迪（1210億美元）、美團(tuán)（1020億美元）、網(wǎng)易（860億美元）、美的（780億美元）、恒瑞醫(yī)藥（510億美元）、攜程（430億美元）以及安踏（350億美元）。
這些公司覆蓋了互動(dòng)媒體、零售、科技硬件、汽車、餐飲、娛樂、家用耐用消費(fèi)品、醫(yī)藥、酒店和紡織服裝等多個(gè)子行業(yè)。它們共占MSCI中國(guó)指數(shù)42%的權(quán)重，日均交易額達(dá)110億美元，顯示出極高的市場(chǎng)影響力和投資吸引力。
從主題上看，“民營(yíng)十巨頭”代表了人工智能/技術(shù)發(fā)展、自給自足、全球化、服務(wù)消費(fèi)及中國(guó)股東回報(bào)改善等五大投資趨勢(shì)。
從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，“民營(yíng)十巨頭”展現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長(zhǎng)預(yù)期和相對(duì)合理的估值水平。
高盛分析師預(yù)計(jì)，這些企業(yè)未來(lái)兩年的盈利年復(fù)合增長(zhǎng)率（CAGR）將達(dá)到13%，中值為12%。目前，這些股票的平均市盈率（P/E）為16倍，前瞻性市盈增長(zhǎng)比率（fPEG）為1.1倍，相較于美股“七姐妹”的28.5倍P/E和1.8倍fPEG，估值更具吸引力。
此外，自2022年底低點(diǎn)以來(lái)，這十只股票平均上漲54%，今年以來(lái)漲幅達(dá)24%，分別跑贏MSCI中國(guó)指數(shù)33個(gè)和8個(gè)百分點(diǎn)，顯示出其優(yōu)異的相對(duì)表現(xiàn)。
政策、技術(shù)驅(qū)動(dòng)下，中國(guó)民營(yíng)企業(yè)強(qiáng)勢(shì)回歸
高盛在報(bào)告中表示，在經(jīng)歷了自2020年底以來(lái)近4萬(wàn)億美元市值損失、跑輸國(guó)企板塊56個(gè)百分點(diǎn)的低谷后，中國(guó)民營(yíng)企業(yè)正展現(xiàn)出強(qiáng)勁復(fù)蘇的跡象。
報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，民企利潤(rùn)和ROE自2022年低點(diǎn)分別回升22%和1.2個(gè)百分點(diǎn)，估值仍處于歷史低位，現(xiàn)金回報(bào)率創(chuàng)下新高。
政策層面，高層對(duì)民企的重視顯著提升。
今年2月17日舉行的民營(yíng)企業(yè)座談會(huì)、4月30日首部民營(yíng)經(jīng)濟(jì)促進(jìn)法的出臺(tái)均提振了民營(yíng)企業(yè)家信心。高盛編制的指標(biāo)也顯示，對(duì)私營(yíng)經(jīng)濟(jì)的監(jiān)緊強(qiáng)度目前處于過去5年最寬松水平。
AI技術(shù)的快速突破，尤其是DeepSeek-R1等中國(guó)AI模型的問世，顯著提升了市場(chǎng)對(duì)科技民企的樂觀情緒。
自2025年1月中旬低點(diǎn)以來(lái)，恒生科技指數(shù)和MSCI中國(guó)指數(shù)分別反彈25%和21%。
華爾街見聞此前提及，高盛此前曾預(yù)測(cè)，AI的廣泛采用可能在未來(lái)十年每年提升中國(guó)企業(yè)每股收益（EPS）2.5%，并推高中國(guó)股市公允價(jià)值15-20%，或吸引超過2000億美元的增量資金流入。
值得注意的是，民企在高盛定義的AI-Tech領(lǐng)域（半導(dǎo)體、電力基建、數(shù)據(jù)云、軟件應(yīng)用等）占據(jù)72%的市場(chǎng)份額，預(yù)計(jì)今年和明年將跑贏非科技領(lǐng)域15個(gè)百分點(diǎn)。
市場(chǎng)集中度低，資本回報(bào)成長(zhǎng)空間大
具體而言，報(bào)告顯示，中國(guó)股市的集中度較低，多年來(lái)回報(bào)分散性顯著，中國(guó)前十大公司僅占總市值的17%，遠(yuǎn)低于美國(guó)的33%和新興市場(chǎng)（除中國(guó)外）的30%。
高盛認(rèn)為，隨著行業(yè)現(xiàn)有的龍頭股企業(yè)逐漸擴(kuò)大主導(dǎo)地位，市場(chǎng)集中度有望在未來(lái)幾年從17%升至更高的水平。
其次，民營(yíng)企業(yè)的投資興趣將支持其未來(lái)的有機(jī)增長(zhǎng)和收購(gòu)增長(zhǎng)，因此更加透明和寬松的并購(gòu)框架應(yīng)有利于企業(yè)的收購(gòu)增長(zhǎng)，從而推動(dòng)更高的行業(yè)整合。
過去十年，中國(guó)top-10市值企業(yè)的年均更替率僅為12%，顯示出龍頭企業(yè)的“粘性”和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
高盛對(duì)超過7000家中美上市公司的面板回歸分析表明，資本支出、研發(fā)投入和集中度這三大因素與股票后續(xù)回報(bào)率和市場(chǎng)份額代表性呈現(xiàn)顯著正相關(guān)性——這意味著已在行業(yè)內(nèi)占據(jù)利潤(rùn)池、資本支出和研發(fā)主導(dǎo)地位的民營(yíng)企業(yè)，更有可能在未來(lái)保持甚至擴(kuò)大領(lǐng)先地位。
AI驅(qū)動(dòng)賦予新動(dòng)能，海外擴(kuò)張?zhí)嵘麧摿?
高盛還特別提及，AI技術(shù)正在重塑競(jìng)爭(zhēng)格局，大型民企憑借其客戶基礎(chǔ)、數(shù)據(jù)積累和投資能力，在AI投資、開發(fā)和商業(yè)化方面表現(xiàn)更為突出。
據(jù)報(bào)告估算，AI技術(shù)的廣泛應(yīng)用可在未來(lái)十年每年推動(dòng)中國(guó)企業(yè)盈利增長(zhǎng)2.5%，而民營(yíng)企業(yè)在其定義的AI-科技宇宙中占比高達(dá)72%。
高盛對(duì)1300多份財(cái)報(bào)電話會(huì)議的文本分析顯示，民營(yíng)企業(yè)主導(dǎo)的科技行業(yè)（如媒體、軟件、IT服務(wù)和醫(yī)療）對(duì)AI的關(guān)注度顯著高于同行。預(yù)計(jì)已經(jīng)擁有龐大的客戶群和數(shù)據(jù)，正在擁抱新AI技術(shù)并致力于重塑商業(yè)模式的企業(yè)更有可能成為長(zhǎng)期贏家。
此外，中國(guó)民營(yíng)企業(yè)正引領(lǐng)“走出去”戰(zhàn)略。
報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，民營(yíng)企業(yè)海外銷售占比從2017年的10%提升至2024年的17%。由于海外擴(kuò)張需要大量前期投入（如勞動(dòng)力、生產(chǎn)設(shè)施和營(yíng)銷），擁有強(qiáng)大資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流的企業(yè)更具優(yōu)勢(shì)。
高盛指出，部分企業(yè)在海外市場(chǎng)的毛利率顯著高于國(guó)內(nèi)（如比亞迪的海外毛利率達(dá)30%）。投資者應(yīng)聚焦具備全球化能力的頭部民企，分享其規(guī)模經(jīng)濟(jì)和盈利提升的紅利。
估值洼地與資金回流的雙重利好
高盛指出，盡管基本面持續(xù)改善，但中國(guó)“民營(yíng)十巨頭”的估值仍處于歷史低位。
報(bào)告顯示，“民營(yíng)十巨頭”的平均交易估值為13.9倍12個(gè)月預(yù)期市盈率，較MSCI中國(guó)指數(shù)僅有22%的估值溢價(jià)，遠(yuǎn)低于歷史均值，更是大幅低于美國(guó)科技七巨頭43%的估值溢價(jià)水平。
進(jìn)一步看，若中國(guó)民企能獲得類似美國(guó)的估值溢價(jià)，其市場(chǎng)集中度將從11%升至13%，為這些企業(yè)增加3130億美元市值。
近期政策轉(zhuǎn)向和對(duì)美國(guó)市場(chǎng)多元化的需求，重新點(diǎn)燃了全球投資者對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的興趣。
高盛估計(jì)，在496只全球共同基金中，86%對(duì)中國(guó)股票低配，管理資產(chǎn)總規(guī)模達(dá)0.9萬(wàn)億美元。若全球主動(dòng)基金對(duì)中國(guó)股票采取等權(quán)重配置，可能帶來(lái)高達(dá)440億美元的潛在流入，大型民企因其規(guī)模、流動(dòng)性和指數(shù)權(quán)重將最受益。
同時(shí)，過去五年中國(guó)股票ETF資產(chǎn)快速增長(zhǎng)，指數(shù)重倉(cāng)股也將持續(xù)受到被動(dòng)資金青睞。
